Bu haftaki yazımızın konusu DMR Unlu Mamüller (DMRGD)’in halka arzı. Şirketin fiyat tespit raporunu inceleyeceğiz.
Dönerciden sonra simitçi de geldi… Kokoreççi midyeci de yolda. Şu çiğköfteciyi de ikna edersek olacak bu iş.
Halka arza aracılık eden kurum A1 Capital.
İçerisi yine şampiyonlar ligi gibi… Bu sefer çok fena ama görmeniz lazım
Doğru düzgün bir halka arz görmeyeli yıllar olmuş gibi hissediyorum. İncelemeye başlayalım.
Süreç içerisinde şirkette yaşanan garip pay değişimleri ile ilgili söylemlerde bulunmayacağım. Üstatlar zaten söyleyeceğini söyledi ve söylüyor da…
Genel bir inceleme ile başlayalım.
Şirket 2009 yılında kurulmuş fakat faaliyet alanı Turizm Sportif faaliyetler vs…
Ana ortaklığı ise meşhur simitçimiz Simit Sarayı.
2021 yılının ikinci yarısına doğru esasen DMRGD diye bir şirket var olmaya başlıyor. Yani aslında 2 yıllık bir şirket halka arz ediliyor.
2021 yılına kadar şirketin ünvanı “DMR Turizm Sportif Faaliyetler Gıda Tarım…….. Ltd. Şti.”
2021 Nisan ayında şirket ünvanı “DMR Unlu Mamuller Üretim Gıda Toptan Perakende İhracat A.Ş.” olarak değiştiriliyor.
Şirket 2009 yılında kuruluyor..
2021 yılının ikinci yarısına kadar Antalya Havalimanında faaliyet gösteren 1 adet Simit Sarayı şubesi olarak yaşamını sürdürüyor…
Bu dönemlere ait bilgiler değerleme raporunda yok. Bunlar karanlık dönemler ? 1 Tane simitçi şubesi o zamana kadar.
2021 Ağustosuna gelindiğinde ana ortaklık Simit Sarayı halka arz operasyonuna start veriliyor. Güzel operasyon çekilmiş ama…
6 Ağustos 2021’de Ana Ortaklık Simit Sarayı bir adet fabrikayı içi boş olan iştiraki DMRGD’ye devrediyor. Bunun yanında 5 tane de mağazacık yapıştırılıyor. Dostlar alışverişte görsün misali…
2022 yılında ise bazı yatırımlar alarak üretim kapasitesi artırılıyor. 2023 başı gibi üretim kapasitesi 12.792.280 tona çıkartılıyor. Bu üretim kapasitesi önemli buraya geleceğiz…
Peki bu yeni kurulan şirketimiz napıyor derseniz kendisi ana ortaklık Simit Sarayı’na göbekten bağlı bir iştiraki.
Şirketin esas faaliyeti Simit Sarayı mağazalarına üretim yapmak. Simit Sarayı mağazalarındaki simitleri poğaçaları vs. üretiyor. Harici bir olayı yok.
Şimdi çok karıştırılan ve tartışma konusu olan bir durumu burada açıklamak istiyorum.
Halka arz olan şirket SİMİT SARAYI değildir. Simit Sarayı’nın iştiraki DMR Unlu Mamullerdir (DMRGD).
Sosyal medyada her yerde Simit Sarayı halka arz oluyor şeklinde lanse edilip ikinci bir EBEBEK vakası yaşatmaya çalışıldığını düşünüyorum.
Burada halka arz olan DMRGD aslında Simit Sarayı’nın 2021 yılının sonuna doğru faaliyete geçirdiği bir iştirak.
Yani aslında Simit Sarayı halka arz olmuyor. İştiraki oluyor.
Aslında Aslında…. Simit Sarayı halka arz oluyor da bir garip oluyor ?
Buradan soruyorum…
Simit Sarayı. Kendin halka arz olacakken niye fabrikanı içi boş bir iştirakine aktarıp onu halka arz ediyorsun?
Enteresan bir durum çünkü. Raporu okursanız sanarsınız DMRGD diye bir şirket yok. Halka arz olan Simit Sarayı.
Niye kendin halka arz olmadın?
Yatırımcısı olacaklara duyuralım yanlış bir anlaşılma olmasın. “Simit Sarayı” isim hakkı ana ortaklık olan Simit Sarayı Yatırım ve Ticaret A.Ş.’de.
Yüzlerce olan Simit Sarayı mağazaları da ana ortaklık olan Simit Sarayı Yatırım ve Ticaret A.Ş.’de.
Dolayısıyla Simit Sarayı’nın marka değeri, isim hakkı ve franchise verme hakkı da ana ortaklık olan Simit Sarayı Yatırım ve Ticaret A.Ş.’de…
Yani DMRGD’ye ortak olacaklar Simit Sarayı’na ortak olmayacak. Bunlar hakim patronun cebinde duruyor.
Haaa. Simit Sarayı size ortak olabilir ama. Onu söyliyim.
Değerlemeye geçmeden belirtmek istediğim bir diğer husus.
Sektör incelemesi niye yok? Arada bir yerde 1-2 paragraf kısa bir açıklama var ama sektör incelemesine ilişkin detaylı bir çalışma, grafik, tablo, sunum, istatistik yoktur. Sektörün geleceğine ilişkin bir çalışma yapılmamıştır. Bir sektör analizi bölümü yok.
Rezalet…
Değerleme tarafına gelirsek.
Piyasa yaklaşımından başlayalım.
Ülkemiz halka arz aracı kurumları bu işi iyi beceriyor. Çarpan seçimleri özenilerek yapılmakta.
Yurtiçi çarpanlara bakıyorum. 39 F/K’lar, 30 FD/FAVÖK’ler dikkate alınmış.
XGIDA ve IMALAT sektörü şirketlerinin ortalama çarpanları baz alınmış. XGIDA güzelce sunulmuş tablodan görüyoruz. İmalat sektöründeki hangi şirketler alınmış o sunulmamış.
Ayrıca 4 çarpan seçilmiş fakat sadece FD/FAVÖK dikkate alınmış. Değer burada 1.45 milyar TL çıkıyor. Mesela F/K’yı baz alınca 818 milyon TL çıkması gerekiyor.
Yurtdışı çarpanları da tabi sonucu doğrulayacak nitelikte seçilmiş. Koskoca dünya bula bula 15 şirket bulunmuş. Yine Avrupa ve ABD piyasalarından göstermelik 1-2 tane şirket var ve kalanı Asya ve gelişmekte olan piyasalar. Şirket dondurulmuş gıda sektöründe olsa da aynı zamanda fast-food olarak da kabul edilebilir. Koskoca dünyada bu kadar büyük bir sektörden buluna buluna 15 şirket bulunması da bir acayip iş.
Bu çarpan analizlerindeki sübjektiflik artık gerçekten ayrı bir yazıyı hak ediyor.
Gelir Yaklaşımına gelirsek…
Gelirlerin tespiti tam bir fiyasko !!
Bu yaklaşımda varsayımları daha net belirtmeleri gerektiği için manipülasyon/hatalar daha net göze batıyor.
Gelir en basit tabiriyle üretilen ürün miktarının, ürünün fiyatıyla çarpılmasıyla bulunur. Burada şirketin gelirlerinin tespitinde kurulu kapasite ve kapasite kullanım oranları üzerinden gidilmiş. Şimdi inceleyelim.
2022 yılında kapasite kullanımı 53,2%, 2023 yılında ise 55,3%. Şimdiii… Bu kapasite kullanımının 2024’de 70,4%, 2025’de 77,1%, 2027’de ise 93,4% olması bekleniyor.
İnanılmaz derecede ABSÜRT.
Kapasite kullanımının ve üretimin neredeyse iki katına çıkacağını iddia etmek akıl işi değil.
Bunun absürt görüşün temeli nedir? Neye dayanarak üretimi nerdeyse 2 katına çıkaracağını iddia ediyorsunuz.
Burada yapılan bir kurnazlığa değinmek istiyorum. Simit Sarayı, bu içi boş şirketi halka arz etmek için operasyonu başlattığı zaman üretim fabrikasını bu şirkete aktarmış. A1 Capital de mülkiyetin DMRGD’ye geçişinin 2022 olması sebebiyle daha önceki yıllarla karşılaştırılabilir bir üretim yoktur diye rakamları sunmaktan kaçınıyor!!!
Bak bak sen işe hele.
Kardeşim… Fabrika aynı fabrika değil mi? EVET. Şirket ana şirketi değil mi? EVET. Niye sunmuyorsun o zaman bu bilgileri. Geçmiş yıllarda bu fabrika ne kadar üretmiş, kapasite kullanımı nedir sunsanıza bu bilgileri o zaman. Sallamasyona kılıf…
Niye bu konu üzerinde durduğumu sorarsanız gelirleri ve dolayısıyla hisse değerini şişirmesi buradan yapılmış.
Mevcut durumda 6.8 ton üretim ve satış yapılıyor. Bu 5 yılda iki katına çıkacakmış diye iddia ediliyor…
Sen iddia edersen ben de derim ki, kime göre neye göre?
Türkiye’de ve dünyada bir sektör analizi yaptınız mı? YOK. Pazarın büyüyeceğini gösteren bir gösterge var mı? YOK. Rakiplerin analizi ve pozisyonu var mı? YOK. Pazar araştırması yaptınız mı? YOK. AR-GE var mı? YOK. Pazarlama ve tanıtım faaliyetlerine ilişkin bir stratejik plan var mı markayı geliştirmek için ki satışlar artsın? YOK.
Hiçbir şey yok. Ortaya hiçbir gerekçe konulmadan üretim ve satışlar İKİ KATINA ÇIKACAK iddiasında bulunuluyor.
Normalde halka arzlarda bir bahane sallanır bu sallamasyonlara. “COVID-19 Dönemiydi geçti” veya “Büyük yatırımlar yapacağız”, “Sektör uçacak uçacak tut ucundan” vs. Burada hiç zahmete de girilmemiş.
Yav kardeşim simide olan talepte bu artış beklentisi nedir? Simide hücum mu başlayacak?
Atma A1CAPITAL…
Şirketle ilişkili çok hastalıklı bir iş modeline değinmek istiyorum. Bakın bu çok sorunlu ve ciddi risk içeren bir durum. Şirketin ortağı olacak kişiler bunları bilmeli. Fakat halka arzı yöneten kurumlardan çıt ses yok.
Bu şirket Simit Sarayı’na göbekten bağlıdır.
Şirket, hakim ortağı olan Simit Sarayı’nın hammadde sağlayıcısıdır. Yani kendi üretimi olan fabrikasını boş bir şirkete aktarmış ve onu halka açmaktadır.
Şirketin gelir projeksiyonu da doğal olarak Simit Sarayı’nın yeni açacağı mağazalara, onun satış ve talebine bağlıdır…
Ana ortak Simit Sarayı olmadan bu şirket bir HİÇTİR.
Bunu ben demiyorum. A1 CAPITAL diyor. Yapılan değerleme çalışmasında DMRGD’nin tek gelir kaynağı Simit Sarayı olarak modellenmiş.
Yapılan değerleme çalışmasında şirket tarafından sağlanan projeksiyonlar, iş planları, büyüme modelleri kullanılmış.
Klasik halka arz bahaneleri. “Abi şirket yapıcam dedi biz de inandık ☹”.
Ya yapmazsa?
Değerlemede Simit Sarayı’nın mağaza sayısının da iki katına yakın artacağı bekleniyor.
Pekiiii. Siz bu şirketi hakim ortağı olan Simit Sarayı’na bu kadar bağlı, bu kadar içli dışlı modellemişsiniz. Peki soralım.
Bu hakim ortağın finansal tabloları nerede?
Bu hakim ortağın iş planları nerede?
Bu hakim ortağın finansal performansı, borçluluğu ne alemde?
Yarın bu hakim ortak Simit Sarayı’na bir şey olsa hesabını kime nasıl vereceksiniz?
Yarın Simit Sarayı satılsa, iflas etse, bir şey olsa… DMRGD yatırımcısına ne hesap vereceksiniz?
DMRGD’nın neredeyse tüm satışlarını Simit Sarayı’na yapacağını söylemişsiniz… Bunun garantisi var mıdır?
Simit Sarayı’nın çıkıp bir garanti vermesi lazım. “Ben 5 yıl boyunca DMRGD’nın ürettiği tüm malı alacağım” demesi lazım. Bol keseden sallamasyonla olacak iş değil bu.
Basit bir Amortisman Manipülasyonu yapmadıkları için A1 CAPITAL’i tebrik ederim. Çok ucuz olmaya başladı çünkü o iş….
Amaaa bir konu var ki. Her yazıda yazıyoruz ama bu sefer söylemezsem olmaz.
Nakit akışlarının bugünkü değerini bulmada kullanılan Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti (AOSM).
Özet bilgilerimizi yazalım.
AOSM 25,18-22,72%, risksiz faiz oranı 18,50%-16,00%, borçlanma maliyeti 19,50-17,00%, özkaynak risk primi 6,55%, özkaynak maliyeti 26,05%-23,55%
Şimdi risksiz faiz oranından (hazine tahvil faiz oranlarından) başlayalım.
Değerlemenin yapıldığı tarih 04.09.2023.
Para Politikası Kurulu kararı ile Politika Faizinin 25% oranına artırılmasının tarihi 24.08.2023.
Güzel insanlar… Siz bu değerlemeyi yaptığınız zaman PPK kararı alınmıştı. Finans sektöründesiniz PPK kararını duymamanız imkansız.
Raporda şöyle demiş A1 CAPITAL: “…Şirketin borçlanma maliyeti 2023 yılı için 18,50% seviyesinde öngörülen risksiz faiz oranına 100 baz puan eklenerek 19,50% düzeyinde varsayılmış”
Bakın bunun adı Halka Arz Değer Manipülasyonudur…
Herhangi bir zemine oturtmadan, tamamen keyfi olarak bir borçlanma maliyeti ve risksiz faiz oranı BELİRLEYEMEZSİN.
PPK toplantısından sonra hazırlanan bir değerleme raporda…
Herhangi bir referans göstermeden, bir gerekçe ortaya koymadan, risksiz faiz oranının en az 25% olması gereken yerde 18,50% alırsan ve şirketin borçlanma oranını 19,50% alırsan…
Ben sana MANİPÜLASYON YAPIYORSUN derim kardeşim. Hiç kusura bakmayacaksın.
Daha dün kurulmuş bir şirketin ne haddine 19,50%’den borçlanmak Allah aşkına? Neye dayanarak sallıyorsun bu oranı?
Daha da kötüsü ilerleyen yıllarda da risksiz faiz oranını düşürerek değerleme yapılmış.
AOSM’yi de 25,18-22,72% oranında alıyorsunuz.
Bu yapılan iş hisse değerini inanılmaz derecede yukarı UÇURMAKTADIR.
Hem finans bilimine, hem de mantığa AYKIRIDIR.
Yazıyı bitirirken ana ortaklık olan Simit Sarayı’nı sorumluluk almaya çağırıyorum.
Çıkıp finansallarını açıklaması gerekiyor. Bu absürt büyümeyi anlamlandırması gerekiyor. Neye göre böyle bir genişleme öngörüyorsun nerede senin iş planların?
Özellikle finansal tablolarını görmek istiyorum. DMRGD’nin son dönem hasılatındaki şişikliği görünce, Simit Sarayı’nın stoklarını ve kaç yıllık simit depoladığını merak ettim.
Böyle enteresan bir değerleme yapıyorsan bunun hesabını yatırımcına vermek ZORUNDASIN.
Bu ne garip değerleme arkadaş!!
Sorsak ne derler acaba? Meslektaşları Kuzey Tekinoğlu gibi “Kurabiye var, Simit var. Ne bakıyon lan” mı derler. “Ben manyaaağım” derlerse de şaşırmam.
Sevgiyle kalın.